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文/愛(ài)知君
最近，愛(ài)知君把整個(gè)氫燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈捋了一遍，還翻出了很久之前億華通路演的PPT回味了一下，記得那時(shí)候億華通的估值才二三十個(gè)億左右吧，也沒(méi)幾個(gè)機(jī)構(gòu)看得懂、敢下手，大部分都抱憾錯(cuò)過(guò)了。
其實(shí)氫能源這個(gè)產(chǎn)業(yè)要說(shuō)明白，既容易又復(fù)雜。因?yàn)榭傮w來(lái)看，氫燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈并不復(fù)雜，甚至比純電動(dòng)汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈更加清晰，發(fā)展路徑更加明朗。但同時(shí)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還是處于發(fā)展的初期，隨便一個(gè)變量就足以釋放出蝴蝶效應(yīng)，隨著時(shí)間的推移讓之前的判斷面目全非。但愛(ài)知君仍然想嘗試用簡(jiǎn)要的文字把氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯說(shuō)清楚。
氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的第一性原理
我覺(jué)得分析一個(gè)行業(yè)一定要學(xué)習(xí)馬斯克那樣，回到第一性原理，以底層思維想想這個(gè)事情到底可不可行，而不是像硅谷另一個(gè)著名的騙子公司Theranos，試圖用一滴血精確的測(cè)量人類身體的多項(xiàng)指標(biāo)，最后慘淡收?qǐng)觯粝铝艘槐緯?shū)和一部同名紀(jì)錄片《壞血》。
雖然目前政府對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的大力投入基本證明了可行性，但對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，這種思考方式是對(duì)投資很有幫助的，搞清楚底層問(wèn)題，才能更加堅(jiān)定你的投資邏輯。首先看一下氫燃料電池的原理，燃料電池的概念最早1839年由英國(guó)的G.R.Grove提出，它不是跟天然氣汽車(chē)一樣靠燃燒帶動(dòng)內(nèi)燃機(jī)做功，而是依靠電解水的逆反應(yīng)。工作過(guò)程是氫分子進(jìn)入燃料電池的陽(yáng)極，與覆蓋在陽(yáng)極上的催化劑反應(yīng)，釋放電子形成帶正電荷的氫原子，穿過(guò)電解液到達(dá)陰極，產(chǎn)生電流。陰極催化劑使氫原子與氧氣結(jié)合產(chǎn)生水。過(guò)程簡(jiǎn)單而優(yōu)雅，全程零碳排放。
原理明確后，我們繼續(xù)追問(wèn)為何要使用氫能源？不是有純電動(dòng)汽車(chē)就夠了嗎？首先我們回到中學(xué)化學(xué)，氫是什么，相信大家都可以舉手搶答，氫是元素周期表的第一個(gè)元素。因此，它是宇宙中存在最多最穩(wěn)定的元素，按質(zhì)量計(jì)算，宇宙質(zhì)量的75%，地殼1.5%都是氫元素構(gòu)成。在燃料中，碳?xì)浔仍降湍芰棵芏仍酱螅瑲錃庀鄬?duì)含有碳鏈的化學(xué)燃料，能量密度最大（約是汽油的3倍、乙醇的4倍、焦炭的5倍），熱效率最高。人類能源利用史上，每一次能源的脫碳都會(huì)推動(dòng)人類社會(huì)進(jìn)步和文明提高。同時(shí)氫能來(lái)源廣泛，各種方法都可以搞到氫氣，電解水法，化學(xué)提煉方法，比新能源車(chē)的鋰電池要簡(jiǎn)單的多，要知道三元鋰電池中的金屬元素，鋰啊，鎳鈷錳啊，在地表上那都是比較稀缺的，至少跟氫比起來(lái)是難搞的多。所以上游的原料端是省了大事。
原理和原料來(lái)源弄清楚后，我們還是回到前面問(wèn)題，為什么有了純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，還要搞氫燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)呢？首先是互補(bǔ)，下圖說(shuō)的比較清楚，氫燃料汽車(chē)加注時(shí)間短，續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)，低溫不受影響，用于中長(zhǎng)途的大巴，重卡貨車(chē)有天然的優(yōu)勢(shì)。因此起碼在開(kāi)始階段，氫燃料電池汽車(chē)與純電動(dòng)并不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而形成了很好的互補(bǔ)效應(yīng)。最近由于固態(tài)電池的忽悠，氫能源狠狠地下殺了一波，逼著大家交出籌碼，而美股的Plug，巴拉德均創(chuàng)出了新高，實(shí)際上，固態(tài)電池就算能量400wh/kg,也只有氫電池的五到十分之一而已，仍然無(wú)法在重卡使用，目前固態(tài)電池能量密度還只有理論最大值的一半，5年后才能商業(yè)化，充電速度遠(yuǎn)比加氫慢、電網(wǎng)沖擊等都解決不了。另外最近大家才認(rèn)識(shí)到，就是氫氣作為儲(chǔ)能介質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，只要有足夠的容器，氫氣可以承擔(dān)小時(shí)級(jí)別到月級(jí)別的儲(chǔ)能。能源上有三大應(yīng)用，發(fā)電，儲(chǔ)能和交通，以前能源只能做到一個(gè)到兩個(gè)，而氫燃料電池可以橫跨三個(gè)市場(chǎng)，改變未來(lái)的能源結(jié)構(gòu)。最后還有一點(diǎn)，還是回到環(huán)保上，就是純電動(dòng)汽車(chē)電池的廢物處理，其實(shí)是很大的成本和麻煩，目前大家都睜一只眼閉一只眼，避而不談，但不久就會(huì)面臨這個(gè)頭疼的問(wèn)題，鋰電池如果不處置好也許會(huì)造成比碳排放更大的環(huán)境污染，這點(diǎn)燃料電池的后續(xù)優(yōu)勢(shì)又會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。
燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)
關(guān)于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的第一性的相關(guān)問(wèn)題搞明白后，我來(lái)接著來(lái)看這個(gè)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。愛(ài)知君說(shuō)過(guò)，看一個(gè)公司一定要有產(chǎn)業(yè)思維，你要搞清楚一個(gè)公司的情況一定要把這個(gè)公司放在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中考慮，它處于產(chǎn)業(yè)鏈的什么地位，和上下游的關(guān)系如何，哪一個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)含量和利潤(rùn)率最高。第二個(gè)就是要有發(fā)展的眼光，要有歷史感和未來(lái)觀，目前這個(gè)產(chǎn)業(yè)處于什么發(fā)展階段，資金布局到什么程度，未來(lái)幾年能夠發(fā)展到什么程度。下面我們簡(jiǎn)單說(shuō)一下產(chǎn)業(yè)鏈。上面說(shuō)過(guò)這個(gè)產(chǎn)業(yè)其實(shí)比純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈更容易看清楚，因?yàn)樽钌嫌蔚脑蟻?lái)源就是氫。只是產(chǎn)氫有各種各樣的方法。從下圖可以看出，制氫有電解水法，這種是最清潔的，還有焦氣氣化和天然氣重整法等。制氫的下一個(gè)產(chǎn)鏈?zhǔn)菤錃獾倪\(yùn)輸和儲(chǔ)存。這一鏈條上的核心公司是美錦能源、國(guó)富氫能，濱化股份等。
下面說(shuō)說(shuō)氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈的核心，氫燃料電池，其中電堆是燃料電池的心臟。在這一塊的核心企業(yè)是Plug Power和Ballard，都是美國(guó)的上市公司，國(guó)內(nèi)的三個(gè)龍頭公司是億華通，國(guó)鴻氫能和中塑科技，后兩個(gè)都是2015年成立的年輕公司，但發(fā)展很快，今年也有上市預(yù)期。此外以武漢理工大學(xué)為技術(shù)依托的雄韜股份，和中科院技術(shù)為依托的新源動(dòng)力也是氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)的核心玩家。然后在下游應(yīng)用方面，目前主要是一些商用車(chē)，以大巴車(chē)和重卡為主，還有一些儲(chǔ)能設(shè)備也可以用到氫能源。目前這些下游的很多企業(yè)如福田，本身就是億華通的股東，雖然一開(kāi)始有關(guān)聯(lián)交易之嫌，但在發(fā)展初期保證了其下游應(yīng)用的訂單。
發(fā)展路徑的確定性
首先是政策的確定性。2019年愛(ài)知君認(rèn)為是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展的元年，因?yàn)槭状螌淠茉磳?xiě)入《政府工作報(bào)告》，預(yù)計(jì)2050年氫能占比10%，全國(guó)加氫站10000座以上，燃料電池車(chē)年產(chǎn)量520萬(wàn)輛。第二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性。一般新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展首先由政府推動(dòng)，然后進(jìn)入規(guī)模化-降本-開(kāi)拓市場(chǎng)的良性循環(huán)，持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步反哺各環(huán)節(jié)核心技術(shù)的成本，進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。具體到氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈：首先是客車(chē)和物流車(chē)進(jìn)行補(bǔ)貼，初期十萬(wàn)臺(tái)，引起燃料發(fā)動(dòng)機(jī)成本下降，直到引起自發(fā)性需求，需求帶動(dòng)量進(jìn)一步上升，價(jià)量循環(huán)，最終燃料電池具備成本競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格下降，從3元/w逐步下降到1元/w以下，最后切入乘用車(chē)市場(chǎng)。目前實(shí)際情況是，十城千輛的政策出臺(tái)后，明年裝車(chē)大概萬(wàn)輛，后年3萬(wàn)輛左右，與之前兩三千輛相比爆發(fā)式增長(zhǎng)，成本下降很快，從兩年前10元/w已經(jīng)下降到3-4元/w，燃料電池將在重卡領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全壽命平價(jià)。此外在加氫制氫環(huán)節(jié)，由于這一產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于石油石化等有合作共贏的空間，而不像純電動(dòng)汽車(chē)與其脫媒。因此這是未來(lái)業(yè)務(wù)的一大增長(zhǎng)點(diǎn)，受石化雙雄大力加持。
最后回答幾個(gè)大家質(zhì)疑的問(wèn)題，這幾個(gè)問(wèn)題是大家常見(jiàn)的預(yù)期差或認(rèn)知差。
第一個(gè)，很多人覺(jué)得燃料電池汽車(chē)目前應(yīng)用有限，還在發(fā)展最初期。
其實(shí)不然，明年燃料電池車(chē)就有1-2萬(wàn)臺(tái)，主要應(yīng)用是重卡，一臺(tái)重卡相當(dāng)于50-80臺(tái)家用轎車(chē)，所以1萬(wàn)臺(tái)重卡，從排放角度相當(dāng)于50-80萬(wàn)臺(tái)乘用車(chē)，如果能到2萬(wàn)臺(tái)，那就可能與目前的鋰電車(chē)的排放規(guī)模是同等量級(jí)的。所以從排放的角度看，兩年時(shí)間就能夠追上鋰電車(chē)現(xiàn)在的規(guī)模，所以行業(yè)發(fā)展的斜率非常之陡，比十年前鋰電車(chē)的發(fā)展速度要快很多，爆發(fā)之前的機(jī)會(huì)窗口有限。
第二，氫能源的安全性，是不是會(huì)爆炸？這也是個(gè)常見(jiàn)的問(wèn)題，其實(shí)愛(ài)知君第一次坐氫燃料電池大巴的時(shí)候也這樣擔(dān)心過(guò)，是不是坐在一堆可燃?xì)怏w上，趕腳瑟瑟發(fā)抖。其實(shí)氫氣爆炸的可能性很小，因?yàn)闅錃饷芏刃。右菪院芎茫挥袣溲趸旌系揭欢ǔ潭炔艜?huì)發(fā)生爆炸，在這之前其實(shí)氫氣早就逃走了，所以氫能源車(chē)?yán)碚撋媳热加推?chē)還安全很多。
第三，為什么老美不搞氫能源，而是走的是鋰電車(chē)的路線呢？其實(shí)網(wǎng)上也可以看到馬斯克經(jīng)常懟氫能源車(chē)。老美不是不搞氫能源，幾個(gè)最牛逼搞氫能源技術(shù)的公司如Plug，巴拉德，都是在美股上市的。愛(ài)知君認(rèn)為美國(guó)之所以沒(méi)有鋪開(kāi)是源于美國(guó)的這種體制。愛(ài)知君總結(jié)一句話：純電動(dòng)車(chē)是軟件帶動(dòng)硬件，美國(guó)有優(yōu)勢(shì)。氫能源汽車(chē)是硬件帶動(dòng)軟件，中國(guó)有優(yōu)勢(shì)。為什么這么說(shuō)，因?yàn)闅淠茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)鏈必須有加氫站，儲(chǔ)氫等配套設(shè)施，這個(gè)一開(kāi)始是需要政府補(bǔ)貼和政策推動(dòng)的，只有基礎(chǔ)設(shè)施完善后，氫能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈才能大力發(fā)展，這一點(diǎn)在中日韓這類亞洲國(guó)家是比較有優(yōu)勢(shì)。而美國(guó)的這種體制下政府不可能投資補(bǔ)貼，華爾街和硅谷的融資模式不會(huì)對(duì)這種傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投入感興趣，所以氫能源產(chǎn)業(yè)鏈一定是中國(guó)為主力來(lái)推動(dòng)的，美國(guó)初期提供技術(shù)輸出，到一定成本經(jīng)濟(jì)性以后才會(huì)大規(guī)模投入氫能源的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。
總的來(lái)看，雖然當(dāng)時(shí)愛(ài)知君錯(cuò)過(guò)了最初幾十個(gè)億估值時(shí)投資億華通的機(jī)會(huì)，但這篇文章愛(ài)知君仍認(rèn)為是發(fā)表在氫能源發(fā)展的元年。目前布局是很有遠(yuǎn)見(jiàn)，同時(shí)也是很有魄力的。投資往往是孤獨(dú)的，備受質(zhì)疑的，經(jīng)常互道一聲傻叉而擦肩而過(guò)的，最后收獲的不僅僅是一個(gè)結(jié)果，也是當(dāng)初那個(gè)決策的過(guò)程。這個(gè)時(shí)代科技變遷迅速，選擇比努力往往更加重要，希望能在這個(gè)行業(yè)淘到下一個(gè)特斯拉，下一個(gè)寧德時(shí)代。
